覆盖中高端,技术实力国内领先。公司旗下兴科电子,覆盖国内乐视、OPPO和小米等一线厂商,具备CNC加工、金属打磨、激光雕刻、T处理、纳米注塑、金属喷砂、阳极氧化全套工艺,是国内为数不多能够提供金属件全制程解决方案的厂商(目前行业内仅富士康、可成、比亚迪电子、长盈精密等部分实力较强的公司具备全制程生产加工能力)。兴科电子的产品应用于国内一线品牌的中高端机型,同时有实力完成iphone系列金属机壳全制程工艺,其技术实力获得国内外主流手机厂商一致认可。
   
CNC产能翻倍,业绩进入爆发期。兴科电子深度绑定了乐视、OPPO和小米等客户,同时16年下半年有望导入新的大客户项目。目前公司拥有CNC产能6000台(自有2000+外协4000),预计公司16年Q1-Q2金属机壳的出货量在500-600万个,实现营业收入10亿元左右,净利润2-2.2亿元。公司在2016年3月与沈阳机床签订为期两年的经营性租赁合同,租入沈阳机床5000台CNC机床设备,租金共计5.1亿元。未来1-2年,如果公司下游新客户拓展顺利,同时下游客户需求也订单也没问题,公司的产能有望实现一倍扩张。我们乐观预计兴科电子16年将实现净利润4-5亿元,17年实现净利润在7-8亿元。
   
成本优势明显,毛利率高于行业平均。2016年1-3月,兴科电子全制程产品的毛利率为39.83%,高出行业平均水平10个百分点。公司的成本优势来源于:1、深度自主研发。公司很多生产工艺都是行业首创,能够提高生产效率,同时提供更高的良率水平(例如金属冲压工艺制作全钢金属壳,既满足强度又满足外观的需求,良率高出行业平均水平20%);2、高管的供应链背景。兴科电子董事长、总经理主要为金属材料供应商出身,对原材料成本控制经验丰富,能够拿到价格更低的金属原材料价格;3、技术和生产团队经验丰富。公司的技术和生产团队成员,很大部分拥有在富士康、钱大等一线平台工作经验。他们的加入能够迅速帮助公司提高生产效率,提升产品良率水平。
   
双玻璃设计将兴起不锈钢中框,公司契合产业发展趋势。16-18年手机外观趋势,将有越来越多的旗舰机型采用双玻璃设计(目前有三星S7、小米5、vivo x5采用)。产业链传闻18年iphone将回归4S的经典设计,也采用正反双玻璃设计,同时为了加强机身强度防止玻璃破碎,中框将采用不锈钢材质。兴科电子的技术团队,在不锈钢加工领域拥有丰富经验(诺基亚时代积累下来),前期技术积累很好地契合了产业发展的趋势。
   
改性塑料主业平稳发展。公司的传统主业主营包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,下游应用包括电线电缆、节能灯具、电子电气、家用电器等。目前改性塑料行业集中度不高,竞争激烈(公司市占率不足1%,行业龙头市占率不足5%),同时下游需求稳定,行业处于成熟期,我们预计公司改性塑料业务将维持平稳发展态势。
   
给予“推荐”评级。我们看好兴科电子未来2-3年的业绩释放,乐观估计16-17年兴科电子的净利润为4.5亿、7亿元。如果公司收购兴科电子66.2%股权的顺利完成,我们预计公司16-17年将实现净利润5.0亿元、7.7亿元,增发摊薄后对应EPS为1.0和1.54元。目前股价26元应对16-17年的估值为26倍和16.8倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:金属结构件竞争加剧、下游客户订单放缓。